资本项目开放进程中的外汇干预：目标、机制与有效性

【摘要】本文深入分析了资本账户开放进程中我国汇率干预的目标、机制及有效性，建立了国际资本流动背景下均衡汇率及汇率决定的一般均衡分析框架，然后，在这个汇率决定的一般均衡分析框架下，将资本自由度作为衡量不同时期资本账户开放的程度的指标融入理论模型中，建立了基于资本项目开放测度下的外汇干预理论与模型，并分别从福利损失函数的视角以及汇率决定的视角探讨了外汇干预的最优反应函数。在对资本项目开放下的外汇干预进行国际经验研究时，主要考察了美日发达国家和巴西新兴市场经济体在外汇干预方面的实践经验，对不同经济发展阶段、宏观政策环境和资本自由度条件下外汇干预的目标、操作机制、有效性及其与货币政策协调问题进行了系统研究。在对我国外汇干预的目标、干预特征和冲销操作进行考察时，实证研究了我国外汇干预的反应函数和有效性；介绍了我国资本项目开放进程与自由度度量，系统研究了资本项目开放对我国经济体系、金融市场和汇率形成的效应，具体分析了资本项目开放对我国外汇干预目标、传导机制和有效性的影响，并探讨了资本项目开放条件下外汇干预与货币政策协调问题。本文采用规范分析与实证研究相结合的研究方法，结合历史经验分析与比较研究，并探索数学建模与金融研究的有机结合。在分析研究世界主要经济体以及我国资本项目开放进程中汇率干预的目标、手段及有效性的历史经验分析的基础上，建立理论模型并从实证的角度进行了深入研究。本文研究认为资本项目开放与汇率、利率市场化存在显著互动关系。资本项目开放后，资本流动、外汇干预与货币政策协调问题将更加突出，人民币汇率体制进一步市场化将是平衡问题的关键。对此，本文提出如下政策建议：渐进式推进资本项目开放；完善宏观审慎监管体系，建立开放经济条件下市场化调节国际资本流动的多层次工具体系；伴随资本项目逐步开放，协调推进汇率、利率市场化改革；在资本项目开放和利率、汇率市场化背景下，需要重新定位我国外汇干预政策目标，推动干预目标由影响、稳定汇率水平逐步向稳定市场秩序转变，进一步提高货币政策独立性，强化货币当局货币政策公信力和信誉度；大力支持香港人民币离岸市场发展，促进跨境贸易投资的人民币结算；加快国内金融市场发展和基础制度建设。本文最主要的创新有两点，第一，重新定义了“均衡汇率”的内涵，认为从研究均衡汇率以及汇率失衡对于汇率政策的指导意义而言，名义汇率的研究更有现实意义。于是建立了涵盖产品市场、资产市场和货币市场的开放经济下的一般均衡模型，并将资本开放自由度作为衡量不同时期资本账户开放的程度的指标融入理论模型中。同时，考虑了资本管制与风险溢价的未抵补利率平价引入到宏观经济模型中，并推导出名义汇率变化率的函数；而且分别从福利损失函数的视角以及汇率决定的视角探讨了央行的最优外汇函数。第二，通过实证研究的方法建立了我国央行的外汇干预反应函数，目前国内学者在这方面的研究不多，主要困难在于数据获得和解释变量的选取上。本文的不足主要局限于我国的高频数据和发达国家早期数据的获得困难上，今后这将是进一步研究的发展方向。
【作者】刘微；
【导师】蒋先玲；
【作者基本信息】对外经济贸易大学，金融学，2014，博士
【关键词】资本项目开放；外汇干预；外汇干预反应函数；

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